[/c4月宏观数据进一步强化了经济增速和通胀增速在二季度双回落的可能性，对于股市而言，此时的投资难度相应增大。毕竟，在经济回落阶段，利好因素发生的概率将远小于“黑天鹅”出现的概率，当前的弱势格局短期恐难扭转，市场中期底部真正夯实或许需要经历“经济增速与通胀下行——紧缩政策终结——通胀触底回升”三个阶段。
经济似有“疲”态
4月份宏观经济数据已经公布，虽然国内经济总体仍然保持着相对的稳定性，但部分指标却显示，经济增速回落的迹象进一步强烈。
总体经济的低迷迹象在工业企业数据中有所体现。4月工业增加值同比增速为13.40%，较3月份14.80%的增速明显下降。当然，考虑到工业增加值在4月普遍会出现回落的季节性因素，判断经济减速尚需5月数据的进一步支持。但如果结合4月份消费、出口与投资的不稳定特征，则完全有理由对经济增速回落保持一定的警惕性。
事实上，在4月份宏观经济的“三驾马车”中，除了消费显现出一定的刚性特征外，无论是投资还是贸易数据，都给市场传递出了不佳预期。从消费角度看，4月社会消费品零售总额达到13649亿元，较3月份的13588亿元小幅提升，显示在经历了2、3月份物价高企对居民消费的抑制后，消费刚性已经开始显现，未来下降空间或不大。从投资角度看，1-4月份固定资产投资完成额累计同比增长25.40%，较1-3月份的25%小幅提升。但值得注意的是，在4月份新增贷款中，中长期信贷相对短期贷款增量明显有限，或意味着企业投资意愿开始降低，并将给未来几个月的投资增速带来不确定性。在外贸数据方面，虽然4月出口较3月小幅增加，但进口仅实现1442亿美元，出现了明显的反季节性下降。在购进价格指数上涨的背景下，进口额的明显萎缩或提示国内需求不振的事实。
通胀触顶为期不远
本周三沪深股市盘中一度出现跳水，主要原因之一在于4月通胀数据略超预期。4月CPI同比增速为5.3%，虽然较3月的5.4%出现回落，但略高于此前5.1%的一致预期。但是，如果经济增速将逐渐回落的判断被验证，那么在没有突发气候因素影响的条件下，通胀的下行预期也将逐渐增强，这或许意味着持续抑制市场的高通胀压力距离顶部已经越来越接近了。
从先行指标4月份PMI指数中的库存指数看，当前企业库存压力已经处于较高水平，一旦未来需求端发生萎缩，企业就将面临主动的库存去化过程，反映在物价上，必然是通胀下行压力的增加。
此外，从通胀的直接构成因素看，近期国内外商品价格都保持了下行态势。根据农业部公布的数据，今年2月初以来，国内农产品批发价格总指数持续运行在下降通道中，考虑到夏季农产品供应高峰逐渐到来，食品价格存在进一步走低的动力。从国际因素看，自今年4月中下旬开始，伴随原油等商品价格的下跌，CRB期现货指数均出现了趋势性回落的迹象，并在近期有所加速。未来一旦美联储宽松货币政策转向，则国际大宗商品向下拐点或将应声而至。
筑底不会一蹴而就
回归到对当前市场走势的判断，中短期而言，A股的弱势格局恐难发生根本性扭转。
从短期看，经济虽然已经显现出下行迹象，但受CPI翘尾等因素的影响，通胀还存在短期走高的可能，这意味着紧缩政策仍难放松，由此股市将阶段性面临“低增长、高通胀、紧货币”的投资环境，从投资时钟的角度看，这一阶段恰恰是股市最难以提供绝对收益的时候。
而从中期看，伴随通胀、经济增速的下行，市场或将实现夯实中期底部的三步走。首先是经济增速和通胀水平的双回落。这一阶段市场虽然不再面临估值调整的压力，但在去库存的影响下，上市公司盈利预测或将被逐步下调，进而带动股价下行。
其次是紧缩政策的终结。在通胀显著回落后，政策重点将重新放在保增长上面，届时紧缩政策退出自然会提上议事日程。紧缩政策的退出有可能首先反映在流动性的改善上，具体指标就是比较敏感的新增贷款以及M1增速。这个阶段虽然企业业绩仍将相对低迷，但估值向上修复的动力开始产生。
再次是通胀触底后再度上行。事实上，通胀在经历走低后再度上行，往往意味着货币环境趋向宽松，且企业经营环境在需求提升的情况下明显向好。在业绩和估值的双轮推动下，中期底部构筑彻底完成，市场将进入一轮新的上涨周期。
由此来看，尽管当前市场整体估值水平已经处于合理区域，但轻言底部仍然存在很大的误判风险。二、三季度市场潜在的下行风险，宏观上在于经济增速的超预期下行，微观上则在于企业盈利预测的一致下调；考虑到今年的货币调控目标，由流动性收缩引发的估值调整概率反而已经不大。（
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